做多安全邊際較高

　　長流程鋼廠增產(chǎn)意愿不強。今年上半年螺紋鋼庫存難以下降至往年正常水平，長流程鋼廠利潤水平將持續(xù)受到壓制，因此鋼廠會在鐵水生產(chǎn)、高爐添加廢鋼以及轉(zhuǎn)爐添加廢鋼方面嚴格控制產(chǎn)量。

　　港口鐵礦石庫存接近以來的低位，港口鐵礦石到貨量出現(xiàn)明顯向上拐點，鐵礦石疏港量出現(xiàn)向下拐點。國內(nèi)疫情發(fā)生后，下游需求完全停滯，螺紋鋼產(chǎn)量有所下降，但螺紋鋼仍然大幅累庫，期現(xiàn)價格大幅下挫，上海螺紋鋼現(xiàn)貨價格已經(jīng)下降至供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革后的點3440元/噸。2019年1月，巴西淡水河谷發(fā)生后，鐵礦石指數(shù)上升至80美元/噸以上，估值偏高1。

　　根據(jù)統(tǒng)計觀察，4月中下旬以后，螺礦比都會走出流暢的趨勢行情。其中2015年、2016年和2019年螺礦比趨勢向下，2017年和2018年趨勢向上。2015年和2016年，我國鋼鐵行業(yè)較為混亂、處于無序競爭狀態(tài)，鋼廠出現(xiàn)巨幅虧損，但是產(chǎn)量不減，造成螺礦比走低。2019年螺礦比大幅走弱，是由于淡水河谷影響下，鐵礦石價格大漲。2017年和2018年，國家大力推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，同時環(huán)保限產(chǎn)力度較大，鋼鐵生產(chǎn)供應(yīng)端受到嚴重壓縮，鋼價大幅上漲，螺礦比強勢走強。

2019年，中國自巴西進口鐵礦石共計2.28億噸，同比減少600萬噸，占全年進口總量的21.33%（中國進口巴西鐵礦石情況見表3，02版）。根據(jù)礦山季報，2019年，淡水河谷鐵礦石產(chǎn)量為3.02億噸，同比下降21.5%，主要是潰壩事故影響9300萬噸產(chǎn)能。2020年1月~2月，中國自巴西進口鐵礦石3607萬噸，同比下降558萬噸，主要原因在于2019年淡水河谷潰壩事故對其供應(yīng)的影響自當年4月份開始顯現(xiàn)，季度以消耗港口庫存為主，基數(shù)仍較高。而2020年1月~2月份，受連續(xù)暴雨天氣、港口頻繁檢修影響，其發(fā)運量出現(xiàn)回落。預計第二季度，淡水河谷發(fā)運量將隨著天氣的好轉(zhuǎn)逐步恢復。

　　根據(jù)澳大利亞工業(yè)、創(chuàng)新與科學部預測，2020年，巴西鐵礦石出口量為4.08億噸，增幅為7.4%。根據(jù)礦山季報，2020年淡水河谷鐵礦石計劃產(chǎn)量3.4億噸~3.55億噸，較2019年增加3800萬噸~5300萬噸，增量主要來自于恢復此前關(guān)停的部分產(chǎn)能和S11D項目。目前，受潰壩事故影響的9300萬噸產(chǎn)能中，5100萬噸產(chǎn)能已經(jīng)恢復，剩余約4200萬噸產(chǎn)能將在未來2年~3年內(nèi)恢復。S11D項目預計2020年產(chǎn)能增加1000萬噸~2000萬噸至9000萬噸。預計2020年，淡水河谷年產(chǎn)能將恢復至4億噸。英美集團旗下位于巴西的Mina-Rio礦山年產(chǎn)能可提高至2650萬噸，2019年產(chǎn)量約為2300萬噸，2020年產(chǎn)量目標為2200萬噸~2400萬噸。

　在行情下跌過程中，市場悲觀情緒會上升，從而影響對一些基本產(chǎn)業(yè)邏輯的理性分析與判斷。比如有觀點認為，鋼材進入新一輪熊市，價格有望觸及前一輪熊市低點；也有觀點認為，此次疫情對經(jīng)濟產(chǎn)生的影響遠超2008年的金融危機；等等。雖然當前無論是鋼市、還是全球經(jīng)濟都確實面臨很大的不確定性，但筆者認為，過早下一些定性的結(jié)論未免有失偏頗。原因有4點：一是當前的經(jīng)濟壓力主要來自疫情的影響，而疫情本身存在未知性，基于未知的定性預測是缺乏科學性的；二是經(jīng)濟壓力必然引起政府的強有力干預，包括減稅、降費、促消費以及超預期的增加貨幣流動性等措施，這些干預政策對經(jīng)濟的刺激效應(yīng)會隨著疫情的好轉(zhuǎn)而加速顯現(xiàn)；三是一些較差的經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)在和商品的價格中有一定程度的體現(xiàn)，如美國失業(yè)率增加、歐美制造業(yè)大幅下跌；四是擁有“商品”稱號的國際價格的下跌遠遠超出了供需基本面的邏輯范疇，更加不具有可持續(xù)性。